长城基金投资札记·行业篇：AI仍是潜在主线，消费理性化或将孕育新机会

放眼国际，全球经济表现分化，港股作为A股市场连接海外投资的窗口，从中能把握哪些行业机会？

回看境内，科技或有一定的产业趋势及政策支撑，而消费或将受益于国内经济的边际回暖。对于当下相对热门的板块，长城基金的权益基金经理们怎么看？

——海外投资——

曲少杰：积极看好全球新能源车加速渗透

在历史性高通胀压力下，美联储持续激进加息使得美债利率飙升，港币兑美元汇率承压，外资流出。随着加息进程走向尾声，港股资金压力有望缓解。当前，港股估值处于相对底部水平，预计随着稳增长政策持续推出，多项国内经济数据边际改善，市场信心有望逐步恢复，港股市场估值有望向上修复。

投资策略方面，我们积极看好全球新能源车加速渗透，看好全球新能源汽车整车及产业链龙头企业、已经抢跑占领智能驾驶和智能座舱领导地位的公司、以及布局智能驾驶大模型的产业链公司。

——科技板块——

储雯玉：关注AI应用、数字经济、信创及电子

剖析科技成长板块在三季度深度调整的原因，其内在因素是部分企业前期盈利较丰厚，有兑现收益的诉求；外在因素是美债收益率不断新高、外资持续流出导致市场风险偏好下降，周期及防守板块走强，因而科技板块估值被压制。

投资思路方面，一是继续关注海内外AI应用的进展，尤其B端应用的推进进程及相关的基础设施建设。二是着眼于政策引导方向，关注数字经济、信创等落地进程。三是看好电子产业复苏逻辑，关注强周期的晶圆制造、封测环节，存储和被动元器件行业，及下游需求回暖的IC设计和消费电子行业等。

赵凤飞：AI仍是潜在主线

AI主题回调已经相对充分，四季度有望迎来一波反弹，我们依旧看好AI的长期产业趋势。其中，产品型软件是长期好赛道，信创和数据要素也有望出现阶段性机会。

电子板块方面，半导体性价比逐步提升，关注周期反转、国产化及华为产业链。消费电子需求仍偏弱，期待手机新机和MR行业景气度的提升。

此外，还可关注医药行业的反弹与修复，关注有长期机会的智能制造与工业软件。

刘疆：AI投资机会仍在，波动是必然

由于上半年涨幅较大，TMT板块在六月下旬阶段性见顶，三季度则持续调整，后续可能仍有反弹回升基础。分析来看，促发TMT回调的因素包括：1、部分龙头公司大股东减持；2、部分数据出现边际调整；3、部分公司中报不及预期，AI对多数公司业绩的影响暂时还未明显体现；4、应用开发落地仍需时间。

立足于长期的产业趋势，AI投资机会持续存在，但也必然有较大的波动。这需要我们尊重市场规律和节奏，更为稳妥地应对，同时紧跟产业变化和最新产品，以捕捉相应投资机会。

展望后市，潜在的市场催化包括：1、能对生活工作产生实实在在影响的AI爆款应用的落地；2、消费电子和半导体的回暖； 3、数据要素产业的持续发展。我们将持续关注泛AI及相关机会，如智能驾驶、机器人、MR、华为产业链等。同时关注基本面复苏驱动的贝塔机会，如消费电子等。

——大消费——

余欢：消费呈现K型复苏

稳经济政策逐步推进，经济底逐渐形成。整体来看，消费呈现K型复苏，或有结构性、挤压性的增长。展望四季度，分子端的积极因素正在累积，分母端的风险偏好处于低位，流动性较为充裕，预计存在结构性行情。

我们仍将自下而上选取高性价比、或者具有结构性消费升级产品的成长性企业，主要布局符合当期经济发展趋势的企业，以及仍然处于改革红利期业绩释放的企业。

龙宇飞：消费理性化或将孕育新机会

三季度市场整体疲弱，市场对经济复苏的不及预期或已充分定价。随着政治局会议定调、各部委政策陆续出台，政策底确立，8月份一些微观指标也出现企稳的态势。

消费作为经济后周期板块，基本面相对较弱，除了性价比消费、地产白酒、旅游出行链等相对较好外，其他领域缺乏亮点。但同时，板块估值也从过去几年的相对高位回到合理甚至偏低的位置，估值压力释放。疤痕效应使得居民消费信心的恢复没有一蹴而就，但很多消费领域确实展现出温和复苏的态势，未来有望保持稳定增长。有些领域表现出的消费降级，我们认为是一种消费理性化，可能是一个长期趋势，或许会孕育出一些新的机会。未来走势主要取决于经济情况和居民信心恢复程度。

在大消费领域中，我们认为受宏观影响较弱的医药行业或许确定性更强。医药历来受政策影响较大，7月底医疗反腐使板块出现大幅波动，虽然短期对医药企业的经营节奏产生影响，但目前来看影响可控，市场也基本消化。而拉长看，优胜劣汰之后，很多上市公司的竞争力、业绩、股价有望上台阶，好公司更有机会脱颖而出。因此我们持续关注医药，并在结构上偏向临床价值更明确、刚性更强的领域。

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